全球大模型第一股强势来袭，市值高达522亿！

522亿人民币！中国的大模型领域终于迎来了资本市场的首次重大成就。

2026年1月8日，北京智谱华章科技有限公司（简称“智谱”）正式在香港联合交易所上市，成为全球首家大模型上市公司。

在上市的首个交易日，智谱的股价定格在131.5元，涨幅达到了13.17%，市值更是高达522亿元。

至此，在备受瞩目的大模型“六小虎”中，智谱成为首个成功上市的企业。

值得提的是，智谱之前以220亿的估值，跻身《2025胡润全球独角兽榜》第331位。作为国内最早进入大语言模型领域的团队之一，智谱的成功上市，确实给整个行业带来了强劲的信心。

01.

被称为“中国的OpenAI”

智谱的起源可以追溯到2006年，清华大学计算机系的知识工程实验室推出了AMiner科研情报挖掘产品。

2019年，为了将实验室的科研成果变为实际应用，智谱正式成立。作为国内AGI的先锋和引领者，智谱一直被誉为“中国的OpenAI”。

智谱成立初期，专注于认知智能大模型的研发。在行业还在探索大模型应用的边界时，智谱就已经在技术上不断推陈出新。

2022年8月，智谱迎来了一个重要的里程碑。公司发布了高精度千亿大模型GLM-130B，并选择了开源模式，这也是全球少数能与GPT-3直接对标的开源双语模型。同时，智谱还推出了ChatGLM对话模型和多模态大模型产品矩阵，这些举措让智谱在竞争激烈的行业中站稳了脚跟。

到2023年，智谱继续扩展产品线，推出了AI提效助手智谱清言、高效代码模型CodeGeeX、多模态理解模型CogVLM和文生图模型CogView等多个产品。

智谱清言于2023年8月31日正式上线，成为中国首批通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案的大模型产品，成为智谱与C端用户之间的重要桥梁。在商业化方面，智谱的MaaS开放平台逐渐成熟，通过本地化和云端两种部署方式来满足不同客户的需求，其中本地化主要针对对数据安全要求较高的银行和央企，而云端服务则面向中小客户和开发者。

展望2024年，智谱将推出基座模型GLM-4-Plus、Agent模型AutoGLM和推理模型GLM-Zero等产品，展现出直追国际顶尖水平的实力，同时将技术能力拓展至多模态和智能体领域。公司收入达到3.124亿元，估值71亿元，跻身《2024胡润全球独角兽榜》第1118位。

到2025年，智谱将智能体模型作为核心战略，12月推出全球首个可自主操作手机的智能体模型AutoGLM，用户只需通过语音指令就能完成跨应用任务，进一步将技术应用于更实际的场景。

截至目前，智谱已经连续三年实现营收翻倍。根据招股书显示，2022年、2023年和2024年的收入分别为5740万元、1.245亿元和3.124亿元，年复合增长率达到130%。2025年上半年，收入为1.91亿元，同比增长达到325%。

在1月8日智谱上市的那天，清华大学计算机系的教授、智谱的创始人以及首席科学家唐杰发了一封内部信，透露他们即将推出新一代的模型GLM-5。信中还提到，智谱在2026年的发展将专注于三个技术领域：新型的模型架构设计、更加通用的强化学习（RL）模式，以及模型的持续学习和自主进化。这些探索都是为了提升基础模型的能力。

随着技术的不断推进，一场汇聚顶级投资的加速也在悄然进行。

02.

股东阵容相当强大

看看智谱的股东名单，真可以说是中国科技互联网界的“半壁江山”了。

在上市前的多轮融资中，智谱展现了惊人的融资能力，自成立以来总共募集超过150亿元的资金。

2019年，智谱完成了天使轮融资，背后有清华大学计算机系的知识工程实验室团队与中科创星、华控汇金等机构的支持。

到2021年9月，智谱的估值翻了一番，达到了8亿元，吸引了达晨财智、华控基金、将门创投、图灵创投等十几家投资机构的联合投资。

在2022年和2023年，君联资本、启明创投、美团、蚂蚁集团、高瓴、腾讯、金山软件、顺为资本、红杉中国、小米产投、好未来等中国顶尖的风险投资和产业资本迅速入场。智谱在这一年里分多个阶段完成了超过25亿元人民币的B轮融资。

到了2024年6月，智谱的C轮融资达到了约28.8亿元人民币，由沙特阿美旗下的Prosperity7 Venture领投，估值也上升到210亿元人民币。8月的时候，智谱又完成了C+轮融资，金额超过10亿元，君联资本领投，顺为资本、红杉中国、腾讯等也参与其中；12月，D轮融资又拿下了30亿元，领投方是中关村科学城公司，估值提升到260亿元人民币。

到2025年，智谱继续密集融资，为即将到来的IPO做好准备。3月3日，智谱完成了超过10亿元的战略融资，参与的投资者包括杭州城投产业基金、上城资本等；3月13日又完成了5亿元的融资，投资方是珠海华发集团；接着在3月19日，成都高新区宣布向智谱注资3亿元。

此次上市，智谱引入了JSC International Investment Fund SPC、JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC、PerseverancAsset Management、上海高毅、WT Asset Management、泰康人寿、广发基金、3W Fund Management等11家投资机构作为基石投资者，预计认购金额达到29.8亿港元，基石投资者的占比接近70%（假设超额配股权未被行使）。智谱拥有一支由北京核心国资、顶级保险资金、大型公募基金、明星私募基金及产业投资人组成的强大基石投资阵容。

如今，云计算公司需要高质量的模型来销售算力，而应用公司则需要基础能力来重塑产品，智谱正好成为了连接这些底层算力和上层应用的桥梁。

不过，在这么多资本的大力支持下，智谱的财报却显示出不少亏损。

智谱AI的财务挑战与市场动态

从2022年到2024年，智谱AI的亏损情况相当不容乐观，分别为1.44亿元、7.88亿元和29.58亿元。到了2025年，仅上半年就已经亏损了23.58亿元。

这背后的主要原因是研发投入的巨大。2025年上半年，智谱的研发开支高达15.95亿元，占总营收的835.4%，换句话说，想要赚到1元，得先砸下8元以上在研发上。AI领域的人才成本、每次训练模型时的上千万费用，以及持续不断的算力账单，简直像个无底洞，让人心疼。

智谱选择在港股上市，这背后有其深思熟虑的战略考虑。尽管公司曾考虑A股上市，甚至在2025年4月完成了相关备案，但A股的排期实在太长。2025年5月，港交所推出的“科企专线”政策为智谱提供了新的机遇，允许一些特定技术公司以“保密形式”提交上市申请，这样一来，智谱等科创企业就能更快地获得资金支持。

在商业化的道路上，智谱的选择显得相当务实。

与一些注重C端超级应用的公司如Kimi不同，智谱更倾向于将资源投入到MaaS（模型即服务）和API调用上。根据招股书，智谱的收入主要来自向企业客户提供模型API接口和私有化服务。2024年，智谱的营收达到3.124亿元，其中84.5%是来自本地部署，15.5%则是通过云端API获得的。

这种面向B端的“卖铲子”模式，虽然对定制需求要求高、规模化不容易，但一旦形成规模效应，其客户的粘性和收益的稳定性将远远超过波动性大的C端订阅。

这次赴港上市所筹集的资金中，很多将用于进一步提升算力和技术研发，以巩固其在API服务市场的竞争地位。

03.

“百模大战”

回顾2022年底至2023年初，ChatGPT的出现在国内引发了一场前所未有的“百模大战”。

根据PitchBook的数据，2022年全球对生成式AI公司的投资总额达到了13.7亿美元，几乎相当于过去五年的总和，而国内市场也迅速跟上，涌现出一批新的大模型创业公司。

当时，生成式AI成为投资市场的热门赛道，许多知名机构如红杉资本积极支持，认为这项技术可能会创造数万亿美元的经济价值，很多初创企业也在短时间内获得了丰厚的融资。仅在2022年，全球生成式AI领域就发生了78起融资事件，国内的TIAMAT等平台也在这一年里成功完成了数百万美元的天使轮融资。

在这样的热潮中，智谱等“大模型六小虎”迅速崛起，成为行业的焦点。

不过，风口之下往往伴随着泡沫。随着时间推移，大模型研发的高投入和漫长的盈利周期开始显露出问题，市场的狂热逐渐冷却，回归理性。

一级市场的形势变得愈发严峻。由于DeepSeek的崛起，阿里、字节等大厂纷纷进驻，建立了在基础模型和应用层的强大竞争优势，从而改变了行业的游戏规则，也导致资金流向发生了变化。

而在“六小虎”中，像零一万物、百川智能和阶跃星辰等企业，自2025年以来就未能获得新一轮融资。如今，曾经的“大模型六小龙”也开始出现了明显的分化。

AI大模型行业的新变化：从融资到技术创新

2026年初，智谱和MiniMax相继通过港交所的审查，开始进军资本市场，逐渐成为行业的佼佼者。根据MiniMax的招股书显示，2025年前三季度的收入大约为3.76亿元，和去年同期相比增长了175%。而且，它的毛利率也从2023年的-24.7%提高到了2025年前三季度的23.3%，AI原生产品的付费用户数量也增加到了约177.16万。

不过，智谱和MiniMax选择专注于自研超大参数基础模型，而其他一些大模型公司却走了不同的路。

例如，百川智能在2024年中明确将目光聚焦在医疗领域，创始人王小川反思了之前业务范围过广的问题，决定集中力量发展AI医生等应用。而零一万物则表示，不再追求万亿级的超大参数模型，而是转向To B市场，采取开放模型的策略，提供企业级的定制部署方案。

在经历了多轮大规模融资后，许多大模型公司的估值都水涨船高，但后续融资却面临更大的挑战。如果没有独特的竞争优势，这些公司可能会面临生存危机。基础模型的研发是一个只有少数公司能够承受的挑战，因此，缩减业务范围、寻找可行的盈利模式成了不少大模型创业公司的选择。

尽管现在的盈利情况不太乐观，但市场的长远前景依然被看好。华鑫证券指出，全球大模型的更新迭代仍在加速，没有放缓的迹象。预计到2026年，AI模型的调用量仍将持续增长，并且这种增长不会是一成不变的。一旦出现手机助手、多模态等热门应用，可能会引发AI模型调用量和算力需求的飞跃式增长。

伴随着港交所的上市铃声，中国首批AI大模型公司即将迎来它们的成年礼。在这个资本验证的新阶段，只有那些能够不断进行技术创新，并找到可持续商业模式的企业，才能在这轮AI浪潮中脱颖而出，成为真正的赢家。

本文由胡润百富综合整理

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