百度如今的表现究竟如何？我们来聊聊鲁班快卡跑的见解吧！

做什么事情都没坚持到底，就像一直在啃老本，很多产品本可以精益求精，却被我们搁置一旁，习惯了这种麻木的状态。

说白了，这就是纯AI：关于百度4Q25财报的快速点评。

百度拉开了中概股的财报季，也是中概恒科的第一份财报。咱们按照老规矩，快速浏览一下，前面的开场白，接下来的安排，简单点说就是快报，看看他们这季度的表现。

春节前后，中概股和恒科的表现都不太理想，大家（包括我自己）都在发牢骚，热闹得像夏天的蛙鸣。光是骂人可没什么意义，某位朋友说他骂人厉害的地方在于，别人只是简单地骂，而他能让对方明白自己到底有多差。发泄情绪容易，但理性分析却不常见。短期的市场变化受很多因素影响，比如在韩国那边的赚钱效应很强，所以部分香港资金就选择了出走，这其实也不奇怪。

对于投资者来说，如果没有实体支撑，就别盲目跟风。我的财报解读，还是希望帮大家理清情绪，回归到基本面上。

百度这次财报的重点就是AI确实能够盈利。对大部分大型企业来说，AI还是成本中心，花钱如流水，赚钱却很难；不过，百度证明了全栈AI是能够盈利的，从“技术热潮”转向“商业化”，它成功建立了闭环。百度的AI进入了兑现阶段，也就是从成本中心转变为利润中心。

说到C端的货币化，AI的所有投资其实都围绕这一基本信念展开，这也是老黄在昨天英伟达的财报中提到的，AI的拐点何时到来，就是算力直接转化为2C企业收入的时机。购买算力不仅是支出，也是一种可以直接转化为收入的生产工具。没有算力你无法获取token，而token未来将成为主要的货币和收入来源。（当然，这些都是老黄的观点。）

2.

来看看百度财报的数据吧：

4Q25 百度的总营收为327亿（相比4Q24的341亿），核心收入中的广告受到压力，市场对此早有预期；这次百度首次披露，AI业务的收入占一般性业务收入的43%（与2024年的26%相比，还是第一次披露），这个比例看来超出了市场的预期。收入数据显示，AI在多个领域生成了真实的收入，主要来自企业和用户为实际效果付费，而不是短期的投放或补贴。

(AI业务各个细分领域的变化，包括AI云基础、AI应用和AI原生营销的财务数据变化)

3.

AI将如何重塑百度的增长模型，未来的收入结构又会是怎样的，收入质量（成长性和利润率）又如何？

把百度的AI业务拆分开来看，实际上分为三部分：第一是面向企业的云业务（AI Cloud Infra），第二是面向消费者的用户付费，第三是“萝卜快跑”。这三块AI能力是可以跨场景应用的。换句话说，这能推动多种场景的收入增长，同时降低成本。

逐一讲讲。

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第一部分是B端的AI Cloud Infra，2025年全年收入同比增长34%，而四季度AI高性能计算设施的订阅收入同比增长达143%。

百度AI云的几个竞争优势在于：首先，自主研发的昆仑芯从架构上就为AI设计，能够提供大规模、高性能且稳定的AI计算，兼容主流模型和框架，企业可以以更低的集成成本，更快地部署；其次，百度在政府和企业项目方面做得相当出色，2025年百度智能云在大模型相关项目的中标数量和金额均名列前茅，连续两年成为中标项目数和金额最多的云服务商，业务基础用户扎实。

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可以分为两部分，第一部分是AI应用，2025年这一块的收入突破100亿，主要产品包括无代码生成平台秒哒和伐谋。其中AI智能体伐谋，获得超过2000家企业申请试用。第二部分是AI原生营销服务，2025年这一块的收入同比增长301%（当然主要是因为2024年的基数低），2025年慧播星数字人的直播规模同比增长202%，收入同比增长228%，涉及30多个行业。在直播行业，数字人的成本优势明显压过真人。

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第三部分是“萝卜快跑”，这是物理AI最直接的落地验证。萝卜快跑在第四季度的全球无人驾驶出行服务次数达340万，同比增长超过200%，在季度内每周的出行次数峰值超过30万。到2026年2月，萝卜快跑累计提供的全球出行服务次数超过2000万。这些数据不就是特斯拉Robotaxi的有力竞争吗？

4. 收入、利润与估值

关于百度的总体收入之前提到过，第四季度由于核心收入中的广告收入一直受到压制，所以下滑是显而易见的，但我预计2026年广告收入会企稳。不过在财报中，这部分业务已被划定为传统业务（Legacy Business）。

至于利润，第四季度的non-GAAP利润为39亿，而2025年的non-GAAP利润预计为189亿。运营现金流转为负值。在广告企稳、AI保持增长的情况下，我可以大胆预测2026-2027年的non-GAAP净利润，依然保持Q3给出的预测，预计2026年和2027年的调整后净利润分别能够达到200亿和235亿，目前的PE倍数分别是15.5倍和13.3倍。

5. 股东回报

在股东回报方面，新推出的回购计划允许公司回购不超过50亿美元的股份，如果能够完成，差不多是用市值的11%来回购股票（当然，前提是能够完成）。比较一下，像苹果、谷歌这些现金流非常强的公司，回购比例通常只有2%-4%，即便是比较激进的Meta也不过5%。而百度的10%以上的回购，既是为了增加股东回报，也显示出管理层认为自身被低估。

另外，百度将在2026年首次派发现金股息。股息对股价也会产生影响，因为有很多机构和基金倾向于投资那些有直接现金回报的公司。苹果在2012年、微软在2003年开始派息后，估值水平都有明显改善。

最后，百度后续的催化剂不少，AI变现的推进、昆仑芯的最终IPO定价（高盛认为如果按照5-20倍市销率来算，昆仑芯的估值可达到351亿-1264亿元，百度手中的股份价值在210亿-772亿元之间）、萝卜快跑的进一步发展与独立融资等催化事件。这些都与AI息息相关，因此我们对百度的投资也更加关注，没别的，纯AI而已。

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利益披露：作者持有百度多头仓位。

本文不构成任何投资建议。