在全球视野下，中国的AI发展正逐步受到重视，预计到2025年，会有一个逐步展开的叙事框架，分为三个阶段：
1、星星之火：在去年底和今年初，DeepSeek的出现打破了OpenAI的垄断，国内的大模型以低成本的形式迅速普及，形成了一种蔓延的趋势；
2、算力的野心：自三月以来，阿里等大企业对“AI资本支出”的呼声愈发强烈，加上华为、百度和寒武纪等公司逐步建立的AI算力基础设施，中国的AI算力建设迎来首次大规模增长；
3、行业领军：九月以来，伴随着OpenAI5000亿美元的估值，中国的AI逐渐进入了一个新的叙事阶段。百度作为“算力-框架-模型-云服务-应用-生态”的多面手，经过市场的检验，展现出强劲的实力，资本市场的热潮也随之开启，中国AI的商业应用时代正式来临。
可以说，百度的预期变化其实反映了整个中国AI的预期变化。理解现在的百度，就能更好地把握未来十年中国AI的发展逻辑。百度在中国AI叙事中的角色，才刚刚开始。
01 九月的“攻势”
在2025年的AI浪潮中，中国的科技巨头们正在以前所未有的速度重塑全球的叙事格局。
尤其是百度，凭借其全方位的AI能力，重新回到了公众的视野中。
这个九月，百度在港股的股价自月初以来几乎上涨了50%，从约90港元跃升至超过140港元，市值的重新评估随之而来。
这并不仅仅是短期因素的叠加，更是市场对百度AI生态潜力的集体觉醒与系统化的重新评价：
首先，中国科技股在AI浪潮中被普遍重估，行业龙头的平均涨幅达到20%，而美国的同类企业涨幅仅为5%。
之前，全球对中国AI的进展并未给予足够重视，直到最近一年，随着Deepseek的算法突破、阿里的资本支出加大，以及百度全栈的AI叙事展开，一个个里程碑不断打破了成见。
其次，百度在这场变革中成为了最引人注目的破局者，九月以来其港股价格的涨幅接近50%。有趣的是，美股涨幅最高的也是在同一领域的谷歌。曾经有人认为，搜索业务会受到AI的冲击，但随着谷歌的Nano Banana展示技术实力，百度AI搜索也迎来了十年来最大的改版，昆仑芯的价值终于实现突破，市场开始意识到——掌握最大流量的巨头在AI时代依然具备不可替代的系统性优势。
数据
如今，百度这只“房间里的大象”终于被市场所认知，价值实现了重新发掘。曾经的千百度，回首时发现，“AI价值锚点”依然属于那些最早投入技术信仰的玩家。
因此，我们看到，华泰证券、杰富瑞、Arete Research、海通国际等机构纷纷将百度的目标价上调，最高甚至达到了236港元，这相较于当前股价还有80%的上涨空间。
百度的AI新篇章：从低估到崛起
华泰证券在最新的报告中指出，百度的多个业务其实被市场严重低估了。随着AI大模型的逐步发展，像AI广告变现、自动驾驶、昆仑芯及一些AI工具应用（比如文库和网盘）的潜力逐渐显露出来。因此，他们把百度在美股的目标价调到243.1美元，而港股则是236港元。
杰富瑞则专注于百度在AI领域的商业化进展，认为它在AI云收入的市场份额以及大客户的渗透率上已经成为行业的关键角色。昆仑芯的技术突破和数字人业务的快速发展，势必会推动业绩进一步上升，因此他们将美股目标价从108美元提高到了157美元，港股目标价也从104港元调至152港元。
说到百度的股价上涨，表面看是因为一些短期利好消息，比如智能云大单的落地、昆仑芯的市场份额进入前三，以及数字人直播的成功商业化。但深层次的原因在于，百度已经构建了一个完整的AI软硬件生态链，包括“芯片 – 框架 – 大模型 – MaaS（模型服务） – 应用 – 生态”。
总之，在全球AI竞争加剧的背景下，百度的价值体现在它是中国为数不多能够与美国AI领先企业全面竞争的“多边形战士”，也是中国AI走向国际舞台的重要力量。
这也是百度股价大幅上涨以及机构纷纷上调目标价的深层原因：市场对百度AI业务的价值认知在逐步追赶，而不是反向操作。
接下来，我们来分析一下这个“多边形战士”的几个支柱业务。
1、AI重构与AI应用：新的应用临界点即将到来
自从ChatGPT引发的AI大模型热潮已经过去两年多，围绕“重构”和“应用”的革命也已经席卷整个行业。各大巨头，如谷歌、微软、腾讯、阿里等，纷纷加速推进AI重构，同时也在快速培养新的AI应用。
对于百度来说，它早早就看到了新技术潮流中的机会，并在两个方向上发力：1）用AI重构现有产品；2）开发全新的AI应用形态。
早在2023年，李彦宏就提出“百度要成为第一个全面重做产品的公司”，如今这一战略已经落到实处——搜索、网盘、文库、地图等核心产品都完成了AI重构，用户体验和商业化能力显著提升。在国内AI产品Top10中，百度占据了三席，其中两个是重构后的产品，分别是百度文库和百度网盘。
作为一个以搜索起家的公司，百度对搜索业务的重构无疑展示了它在AI时代的决心，也成为内部一个显著的重构案例。今年7月，百度搜索完成了十年来最大的一次改版，搜索框升级为“智能框”，支持千字文本输入以及拍照、语音、视频等多种交互，让用户体验全面革新。
目前，64%的移动搜索结果是由AI生成的，AI功能已覆盖90%的活跃用户。根据IDC的报告《AI搜索产品评估，2025》，百度的AI搜索在中国通用型AI搜索产品中得分最高。
QuestMobile在其2025中国移动互联网半年报告中提到，百度、腾讯、阿里等互联网巨头依然是流量的顶尖玩家。在搜索引擎类的AI应用中，百度搜索的月活跃用户数位居第一。这表明，在AI时代，百度依然是流量和用户规模的佼佼者，只不过这次推力来自于AI技术。
百度网盘和文库如今已经成为中国AI工具应用的标杆：
百度网盘升级成“一站式内容服务平台”，推出AI笔记、AI扫描等功能，AI月活跃用户超过8000万，在2025年6月的AI产品榜中位列全球第二，仅次于ChatGPT；
而百度文库接入了超过14亿的权威文档，AI月活跃用户达到9700万，智能PPT的月访问量超过3400万，位居全球第一；
两者联合推出的“沧舟OS”，更是全球首个内容领域的操作系统，实现了“全模态输入、处理、输出”的闭环。
这些产品的AI重构，不仅提高了用户的粘性，也打开了商业化的新空间。例如，百度文库的AI功能付费用户超过4000万，仅次于微软的Copilot，付费率同比增长60%，而AI为网盘带来的收入年增长率达到了120%。
如今，AI大模型发展到了一个临界点，各种有价值的应用正在不断涌现，包括生成式对话产品、AI数字人、各类智能体等等。
说到数字人领域，最近有几个热闹的产品，比如“吴彦祖数字英语教练”和“罗永浩数字人”，这可真是让人眼前一亮！它们给用户带来了“超真实、能思考、会协作”的体验。你知道罗永浩的数字人直播吗？那一次可吸引了超过1300万人观看，创造了5500万元的交易额，真是让人惊叹！而在第二季度，数字人业务的收入也上涨了55%，达到了5亿元。
2、昆仑芯，十余年磨剑
说到AI芯片，这可是所有技术的基础。在这个AI算力成为国家级资源的时代，百度的昆仑芯突破真的是意义重大。它已经完成了三代AI芯片的量产，并且开始广泛应用。今年，他们的进展也是令人瞩目，点亮了三万个卡集群，推出了全新的昆仑芯P800系列，还发布了昆仑芯超节点。这些举动让中国AI顺利接入全球竞争舞台，可以说是为本土AI的崛起争取了宝贵的时间和效率。
而昆仑芯的崛起并不是一夜之间的，它其实是百度在AI前瞻性布局下的又一次成功尝试。早在2011年，他们就启动了FPGA AI加速器项目，自行研发芯片。2020年，昆仑芯第一代产品就已经大规模部署，而在2021年，百度还将昆仑芯独立出来，持续加大对AI芯片的研发投入。
从深度学习的兴起到大模型的爆发，昆仑芯经历了整个AI技术的发展浪潮，前瞻性地布局产品和技术，是国内为数不多的能够实现自研AI芯片量产的公司之一。
面对AI时代对大模型训练和推理的强烈需求，昆仑芯也在不断升级。今年4月，百度智能云宣布点亮三万个昆仑芯卡集群，这个集群可以同时支持多个千亿参数大模型的全量训练；而新推出的昆仑芯3代P800芯片，推理性能比上一代提升了95%，已经超过了英伟达的A800。到8月底，昆仑芯超节点也正式在百度智能云公有云服务中上线，帮助企业在大模型训练和推理任务中实现显著提升。
另一方面，产品的表现是最好的证明。百度的芯片能力如何，市场会给出答案。
根据IDC的数据，2024年中国AI芯片的出货量中，百度排名第二，华为的昇腾出货190万颗，百度昆仑芯出货6.9万颗，领先寒武纪的2.6万颗。
最近，昆仑芯还中标了一个10亿元级的移动订单，引起了市场的广泛关注。相关信息显示，它已经为互联网、金融、交通、能源等十多个行业提供了服务，进一步巩固了“算力底座”的角色。
咨询机构ZJQX预计，中国AI用GPU市场在2025-2029年将实现57%的复合增长，到2029年市场规模可达6000亿元。加上国产化的需求，昆仑芯还有很大的上升空间。
对于百度来说，昆仑芯不仅是他们在自研芯片上的重要布局，也是提升各项业务和产品技术效率的关键所在。
就智能云业务而言，昆仑芯超节点技术是百舸5.0 AI计算平台的重要支撑之一。通过这个超节点，任何人只需几分钟，利用一个云实例，就能轻松运行起1万亿参数的开源模型。最近还有消息称，百度正在用昆仑芯P800芯片训练新版的文心大模型。
3、文心大模型，从技术领先到产业落地
作为国内老牌的大模型参与者，百度早在2019年3月就发布了NLP模型ERNIE 1.0，全面超越了BERT。而在2023年2月，他们正式推出了生成式大模型产品文心一言，到2025年，文心大模型已经更新到了4.5版本，成为首个原生多模态大模型。
今年，百度已经推出了五款模型，其中最新的文心X1.1模型在事实性提升方面达到了34.8%，指令遵循提升了12.5%，智能体提升了9.6%。高盛的分析师对此评价“显著进步，甚至超越了DeepSeek模型”。
更值得一提的是，开源的文心思考模型ERNIE-4.5-21B-A3B-Thinking更是登上了HuggingFace全球模型趋势榜的第一位，显示了其强大的技术竞争力。
图：全球模型总趋势榜与文本模型趋势榜，百度均居首；资料
更值得关注的是，文心大模型已经在多个行业场景中落地应用。比如，在智能代码生成方面，文心快码作为基于文心大模型的工具，显著提升了AI工程师的编码效率，帮助企业在应用开发上更进一步。据说，这款产品自从在百度内部试用以来，这两年也迅速对外扩展，服务了760万开发者和110万企业。
根据公开数据，文心大模型的日调用量已超过16.5亿，与你两年前首次公布时的5000万次相比，简直是一个天壤之别。这种变化，正好反映了中国大模型向更广泛应用转型的趋势。
4、智能云，模型即服务模式的两大独特优势
AI显著提升了企业客户上云的投资回报率，推动B端智能云服务的采用率上升，尤其在北美四大云服务提供商的财报中，这一点已经得到了多次验证。
随着大模型对云计算的重塑，国产云厂商正逐步进入模型即服务（MaaS）的时代，云市场的焦点从以CPU为中心转向以GPU为中心，客户的需求也从“简单上云”转变为“积极拥抱智能云”。最近两个季度，国内云计算行业的增长势头明显加快，2025年全年增速预期从10%+上调至约20%。
在这个有序的阶段，企业在技术积累、工程能力和资金投入上都面临更高的要求，具备全栈布局的大企业将占据主导地位，而百度正是这一趋势的领先者和受益者。今年上半年，AI驱动下的百度智能云业务营收同比增长了34%，超出了市场整体水平10个点以上。
图：中美代表性公司云收入季度增速
在智能云领域，百度未来将具备两大自主优势。
首先是前面提到的基座能力，尤其是自研芯片的进展。不少专家认为，今年以及未来将是AI应用全面爆发的时期，而这一过程中将激发出巨大的大模型推理需求。由于百度拥有昆仑芯提供的算力支持，同时在算法的迭代上处于领先，这将加速智能云服务的渗透和变现。
其次，百度智能云凭借其在算力、平台、数据及应用等方面的自主研发能力，能够提供易用且可控的IaaS、PaaS和MaaS服务。
在今年8月的云智大会上，百度智能云的全新一代云基础设施得到了全面升级，包括百舸AI计算平台5.0和千帆大模型平台这两大AI基础设施，助力企业以更低的成本和更高的效率部署与开发AI产品：
1)百舸5.0（计算平台）：网络、算力、推理系统及训推一体系统全面升级，国产昆仑芯超节点上线（提升算力密度与推理吞吐量）、PD分离推理服务（支持万亿参数的MoE模型）……
百度AI新升级，助力企业智能化转型
首先，千帆4.0这一大模型平台全面升级了模型库，增加了RFT工具链和多模态RAG能力。此外，还有AI搜索MCP Server和多智能体协作模式，使得企业在使用时的推理成本显著降低。
为了满足大模型时代的数据需求，百度还推出了千帆数据智能平台Data Builder。这款工具专门解决大模型的数据治理问题，凭借“一体四核”的强大功能，处理效率提高了600%，计算成本降低了30%，开发效率提升30%，而检索存储成本则大幅下降了80%。
与此同时，百度的AI云基础设施已经覆盖了多个行业，包括游戏、电商、教育、金融、智能驾驶和机器人等，积累了丰富的行业最佳实践，拓宽了应用范围。
图：百度智能云基础设施最新升级内容
由于其自主研发的算力和算法，百度云在行业中不仅快速发展，还在多个领域中表现出色。当前，超过60%的央企都在使用百度的服务，2025年上半年，政务和金融等领域的大客户订单同比增长了50%。百度已经连续六年稳居中国AI公有云市场的首位。
5、AI应用生态，无人驾驶是最佳场景之一
在构建应用生态时，全栈能力至关重要。就像在移动互联网时代需要SOC芯片、操作系统、硬件终端和APP一样，AI时代的全栈能力则是AI芯片、AI框架、大模型和应用的结合。
而测试这些全栈能力的最佳方式就是在复杂的场景中，比如最近火热的具身智能（人形机器人）和自动驾驶。
凭借全栈的AI能力，百度在无人驾驶领域已成为全球的领头羊。2024年5月，百度推出了全球首个支持L4级自动驾驶的大模型Apollo ADFM。今年7月，萝卜快跑成功入选中国人工智能产业创新成果展。
从运营数据来看，2025年第二季度，萝卜快跑在全球提供了超过220万次的出行服务，年同比增长达到148%；截至8月，累计服务次数已超过1400万次（全球第一），覆盖了16个城市，车队规模超过1000辆，接近Waymo的1500辆水平。
在成本方面，萝卜快跑也展现出明显优势，其六代无人车的整车成本比第五代下降了60%，约为20万元人民币，远低于Waymo第五代车17.5万美元的成本。
如今，萝卜快跑的落地规模已经展现出J型曲线的爆发态势。
萝卜快跑：无人驾驶的先锋之路
说到国内的无人驾驶出租车，萝卜快跑可是走在最前面的。它已经在北京、上海、武汉等大城市开始运营了，真的是这个领域的开路先锋。比如，百度智行最近也在上海获得了新一批的智能网联汽车示范运营牌照，看来大家都在争先恐后。
而且，萝卜快跑还在加速国际化，跟Uber合作，计划将成千上万的无人车接入它的全球网络，优先在亚洲和中东市场展开；再加上和Lyft的合作，预计到2026年在德国和英国推出无人车，之后逐步扩张到数千辆，这速度真是让人惊叹。
图：萝卜快跑的增长轨迹，数据
根据华泰证券的分析，考虑到海外的劳动成本更高，萝卜快跑的成本优势会进一步放大，这意味着它未来的盈利潜力非常可观。正如风险投资界的行家Bill Gurley所说：“相比市值1700亿美元的Waymo，拥有萝卜快跑的百度更值得投资。”
技术信仰的胜利
市场对百度价值的重新评估并非偶然，而是源于它十年的技术积累和在AI时代的战略坚持。
从2012年设立深度学习研究院，到2013年在硅谷建立研究中心，吸引了吴恩达等顶尖人才；再到2017年发布首款云端AI芯片昆仑1代；2019年推出预训练模型ERNIE1.0，为后来的文心大模型奠定了基础；2023年发布生成式AI产品文心一言，预计到2025年AI业务全面发展。
其实现在的成果，都是十年前努力的结果。
在追求长期主义的方向上，百度作为“技术信仰派”的代表，近十年来在AI领域投入超过1800亿元，力求在技术攻坚上不断突破，走在行业的前列。更难得的是，它建立了全方位的技术能力，包括从高端芯片昆仑，到飞桨深度学习框架，再到文心大模型，最后到应用和生态。
最近，百度AI全栈能力的一个重要体现是与招商局的合作。
就在9月15日，招商局集团和百度在深圳签署了战略合作框架协议，双方将在大模型、云计算等前沿AI技术上展开合作，探索“AI+产业”的新模式。
全栈能力的实现，才能全面服务这些规模庞大的多元化企业。
百度价值重估与AI时代的叙述
百度的股价最近似乎经历了50%的迅猛上涨。但实际上，由于隐形资产的存在，百度当前的价值仍在兑现阶段，这种情况跟今年阿里巴巴一倍上涨的过程很像。
研究机构也不再简单粗暴地给百度一个PE倍数，而是开始用分部估值法（SOTP）来评估它的价值。我们也尝试从业务角度对百度的一些产品进行估算：
昆仑芯：预期到2026年收入将达到100亿元，可以与已经上市的AI芯片企业寒武纪相对标。保守估计市值在2000-3000亿元，百度持股59.5%，最保守的说也至少值1000亿元。如果能在科创板上市，这个估值还可能翻番。
智能云：这部分可以参考亚马逊、微软和谷歌，估值体系在8-10倍PS。即便考虑到国内盈利能力不如海外，以阿里云的5-6倍PS为基准，百度云保守估计为5倍PS，按照2025年270亿收入计算，至少值1250亿元。
C端的AI SaaS产品，比如百度文库和数字人，根据海通国际的测算，预计到2025年AI SaaS收入在100亿元左右，按照2倍的极其保守估算，也能达到200亿元市值。
萝卜快跑：相较于海外的领头羊Waymo，百度的萝卜快跑到2025年第二季度订单量几乎持平。Waymo去年底最新一轮融资的估值为450亿美元，而由于中国的客单价较低，萝卜快跑的估值也应在400亿元（不考虑海外拓展）；另外一种测算是到2030年国内robotaxi市场规模在400亿元，假设百度占50%市场份额对应200亿收入，给2倍的PS，市值同样是400亿元。
核心广告业务：给予5-7倍PE，市值大约在1000亿元左右。
净现金：超过1500亿元，其他投资都算白送。
百度的未来：价值重构与AI时代的机遇
根据SOTP估值法，重新评估百度的各种“隐形资产”，即使采用相对保守的估值倍数，百度的市值也应该能超过5000亿元人民币，换算成港币大约是5500亿。
因此，即便百度的股价已经上涨了50%，它依然需要保持进攻的姿态，继续向前冲。目前的心态应该是，“那个强大的百度又回来了”。这次的反弹，不仅是对其被低估的纠正，更是为未来的价值重建拉开了序幕。
实际上，百度的各个业务并非孤立存在，而是一个有机的多元化整体。随着AI技术的全面释放，百度的收入和盈利能力将会大幅提升。正如某位投资者所说，百度正在借助AI来重新定义自己的发展上限。
在面对AI时代的机遇时，进攻和快速行动是最实际的策略。从长远来看，如果百度能按照既定的战略推进其AI全栈能力，未来有望成为全球AI领域的领军企业。它的商业模式或许会如同北美的四大云服务提供商一样，转向整体估值，市值也将有望与国际科技巨头相媲美。
毕竟，百度在中国的AI领域，就像OpenAI和谷歌在美国的地位一样。中国的AI正在迎来百度主导的叙事阶段，关注百度就是在关注中国的AI未来。
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