难以置信！Kimi明明说好不上市，怎么三个月后就“变卦”了？

从“慢半拍”到“快马加鞭”：Kimi的逆袭之路

2025年最后一天，Kimi的母公司月之暗面的创始人杨植麟在给全体员工的信中提到：“我们暂时不急于上市，也不把上市作为目标。”那时，公司刚刚完成了5亿美元的C轮融资，估值达到了43亿美元，账户上现金超过了100亿人民币，看起来一切都很稳妥。

不过，没过多久，彭博社的消息就传来，月之暗面正在考虑赴港上市的可能性，并和中金公司、高盛展开了初步洽谈。令人惊讶的是，这时Kimi的估值已经飞涨至180亿美元，短短三个月内翻了四倍。

从“不着急”到“急于上市”，到底发生了什么变化？如果我们仔细分析Kimi的快速崛起，就会发现这其实是整个AI行业从关注技术转向追求商业成果的缩影，这不仅是某家公司的估值奇迹。

如果我们把时间拨回到一年前，Kimi的状况却完全不同。

一、月活下降50%，被列为“最没落AI公司”

2025年初，DeepSeek的崛起，以开源模型和极低的成本搅动了整个行业，Kimi的冲击是直接而猛烈的。彼时，Kimi正遭受“烧钱获客”的质疑，在内外压力下，月之暗面不得不大幅削减产品投放预算。

根据QuestMobile的数据，Kimi App的月活跃用户数从2025年第一季度的2165.3万，减少到第四季度的902.7万，几乎腰斩。到了2025年底，还有媒体用“月活不足豆包5%”来形容Kimi，甚至将其列入“最没落的AI公司”名单。

不过，在表面风平浪静的背后，月之暗面却进行了一个重要的战略调整。杨植麟在2025年底的全员信中表示，2026年将聚焦于“Agent的产品和商业化，而不是追求绝对的用户数量，要持续追求智能的极限，创造更大的生产力价值，实现营收规模的质变。”

二、聚焦AI agent，技术“碰撞”DeepSeek

从停止盲目烧钱到全力押注Agent，月之暗面把所有的赌注都压在了Agent上，认为这是大模型商业化成功的真正场景。

在海外，这条路已经有成功的先例。Cursor用20个月的时间实现了20亿美元的年度经常性收入，而Claude Code在面世仅9个月后也跃升至10亿美元，靠的都是同一个逻辑：从生产力出发，而不是单纯的聊天工具。月之暗面所押注的，正是这一逻辑在中国的实现。

在2025年，杨植麟与DeepSeek创始人梁文锋在技术层面上进行了4次“撞车”——从1月的强化学习推理到2月的稀疏注意力架构，再到4月的数学自验证，直到2026年1月27日的视觉理解。每一次的技术碰撞，都代表着行业的最前沿。不同之处在于，DeepSeek关注底层技术的突破，而Kimi则更进一步，将技术能力封装成可用的Agent产品。

1月，Kimi K2.5正式发布并开源，这是月之暗面战略转型后的首个重大举措。该模型基于万亿参数混合专家（MoE）架构，利用15万亿的视觉与文本混合Token进行原生多模态训练，在Agent智能体、代码生成和视觉理解等领域取得了显著进展。几周后，Kimi官网上线了Kimi Claw，直接将Agent的使用入口放到了浏览器中。

三、付费订单暴涨，30天内ARR突破1亿

随着K2.5和Kimi Claw的发布，Kimi的颓势开始逆转。

根据全球支付巨头Stripe的数据，Kimi个人订阅用户的支付订单量在2026年1月环比暴增8280%（即82.8倍），2月又环比增长了123.8%。Kimi在Stripe全球榜单上的排名，从百名开外跃升至第9位，成为首个进入该榜单前十的中国AGI产品。

据界面新闻3月30日报道，K2.5发布仅一个月，月之暗面的ARR（年度经常性收入）已突破1亿美元，成为“AI六小虎”（智谱AI、MiniMax、百川智能、月之暗面、阶跃星辰和零一万物）中首个达成这一里程碑的企业。

此前多家媒体报道，K2.5上线近20天，Kimi的累计收入已经超越了2025年的全年总收入。这就是为什么估值在三个月内翻了四倍的原因——资本只会为拐点付出溢价。而Kimi的拐点，不是模型参数的增加，也不是跑分的提升，而是能够让用户愿意主动付费。

在行业内，Kimi的实力也得到了一个意外的认可。3月19日，Cursor发布的新模型Composer 2，不到24小时就被开发者发现其底层是基于Kimi K2.5构建的——这家估值500亿美元的AI编程独角兽，选择用中国模型驱动其核心产品。

同月，杨植麟受邀作为英伟达GTC大会唯一的中国独立大模型创始人上台演讲。

四、2.9万亿美元独角兽排队上市，港股窗口不等人

在86天内态度的变化，可能并不是自我打脸，而是市场窗口不等人。2026年被华尔街称为“IPO超级大年”——总价值近2.9万亿美元的私营企业准备上市，其中AI无疑是绝对的主角。

CoreWeave已经在美股上市，募资15亿美元；Anthropic估值飙升至3800亿美元，正在筹划超过600亿美元的超级IPO；OpenAI以8300亿美元的估值推进上市计划。全球的AI企业都在全力冲刺资本市场。

与此同时，智谱和MiniMax早在2026年1月就先后在港股上市，上市后股价持续攀升，市值稳定在约400亿美元，证明了港交所的18C章（特殊科技公司上市机制）对未盈利的AI企业是可行的通道。然而，港股的窗口期可能不会一直敞开。

虽然月之暗面目前仍在“初步评估IPO可能性”的阶段，但资本市场的逻辑却并不复杂。

一级市场的估值已达180亿美元，如果港股能给出更高的二级市场定价，早期投资者就能获利退出，而公司也能募集新资金以扩大优势；但如果市场情绪转冷，导致估值倒挂，180亿可能就会成为一个尴尬的定价。

五、180亿美元估值锚定，AI的未来在追逐成果

因此，无论Kimi最终是否会上市，在估值高位和市场窗口敞开的情况下，提前做好准备显然是明智之举。

Kimi的故事或许才刚刚开始。180亿美元的估值不仅是资本市场对它过去几个月商业化成果的认可，也是对它未来能否成为AI生产力平台的期待。

值得注意的是，K2.5发布后，Kimi的海外收入已经超过了国内，海外API收入增长了4倍，全球付费用户的月度环比增速已突破170%。

整个中国AI行业的势头也在同步爆发。2026年初席卷全网的“龙虾热”——以开源AI智能体框架OpenClaw为代表——将Agent从开发者圈层推向了大众。腾讯、字节、阿里、MiniMax、智谱等公司纷纷推出龙虾产品，Token调用量大幅增加。

根据OpenRouter的数据，截至3月15日，中国AI大模型的周调用量达到了4.69万亿Token，连续两周超过美国，全球前三名的调用量均被中国模型包揽。

资本市场的反应更加直接——MiniMax的股价较发行价累计上涨了644%，市值一度突破3800亿港元；智谱的市值也突破了3000亿港元。龙虾热证明了一件事：当AI真正能够替代人类工作时，用户自然会蜂拥而至，大模型的商业化飞轮正在启动。

Kimi在86天内的逆袭，正是这个飞轮的一个缩影。大模型的成本高，用户却不愿付费，依靠API进行价格战又无法覆盖成本——这曾是过去两年中国AI行业的共同焦虑。

而Kimi的估值飙升，以及龙虾热的全民热潮，都给出了相同的答案：当AI从聊天工具转变为生产力工具时，资金就会随之而来。虽然Agent不一定是唯一的解决方案，但它无疑是一个正在被验证的答案。

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