文 | 财华社，作者 | 毛婷
最近，“大模型六小龙”中的智谱华章、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰、百川智能和零一万物成为了投资者眼中的明星。其中，智谱华章和MiniMax已经顺利通过了港交所（00388.HK）的审查，快要正式进军港股市场了。
特别是智谱华章，可能会成为中国首个上市的独立大模型公司，真是值得期待。
智谱的商业模式
智谱成立于2019年，是国内第一家推出自研开源大模型的AI企业。它在2021年推出了中国首个专有预训练大模型框架GLM，并建立了一个模型即服务（MaaS）平台，专门用于大模型服务的开发和商业化。
2022年，智谱开源了第一个千亿参数的模型GLM-130B。该公司为包括私企和公共部门在内的机构客户，甚至个人用户和独立开发者，提供通用的大模型服务。
截至2025年6月30日，智谱的模型已经为超过8000家机构客户提供支持，而到2025年12月12日，支持的设备数量也达到了大约8000万台。
根据弗若斯特沙利文的数据显示，按2024年的收入计算，智谱在中国独立大模型开发商中位列第一，在所有大模型开发商中位列第二，市场份额达到6.6%。
市场份额最高的开发商是一个非独立的科技巨头，财华社推测为科大讯飞（002230.SZ），其市场份额约为9.4%；而排名第三、第四和第五的也都是非独立企业，可能是阿里巴巴（09988.HK）、商汤（00020.HK）和百度（09888.HK），它们的市场份额分别为6.4%、6.1%和4.7%。
大语言模型行业的价值链可以分为三个层次：上游的基础设施和数据提供者，中游的模型厂商（像智谱），以及下游的企业和个人消费者。
智谱的商业模式主要围绕MaaS平台展开，提供多种产品。
它的MaaS平台提供四种类型的模型：语言模型、多模态模型、智能体模型和代码模型，还有一些集成工具，用于模型微调、部署和智能体开发。
智谱的基座模型是预训练的大语言模型，作为开发各种专业模型的基础，旗舰产品是GLM-4.5，参数规模达到3550亿，同时还有轻量级版本GLM-4.5-Air，参数为1060亿。
在语言模型方面，智谱推出了反思模型GLM-Z1和沉思模型GLM-Z1-Rumination。前者专注于确定性问题，比如验证某些内容的正确性，而后者则处理不确定性问题，通过收集外部信息来进行复杂任务的分析。
多模态模型包括图像生成的CogView和视觉理解及推理模型GLM-4.5V，后者能将视觉数据（如图像和视频）与自然语言结合，处理需要同时理解文本和图像的任务；还有视频生成模型CogVideoX，可以将创意转化为视频，GLM-Realtime则支持实时视频通话，适合智能眼镜和陪伴机器人使用；语音模型GLM-4-Voice则可通过音频token生成语音，实现实时对话。
在AI智能体方面，AutoGLM能将类人的推理转化为具体行动，比如模拟人类在手机或电脑上的操作，完成外卖、酒店预订，以及社交媒体评论等任务。2025年8月，智谱将推出升级版AutoGLM2.0，扩展应用范围并能在云端自主执行任务。高级版AutoGLM Rumination则专注于探索开放式问题并根据结果采取行动。
此外，企业级AI代理CoCo为企业提供安全的资源编排能力。
代码模型CodeGeeX则能够根据自然语言描述自动生成代码，或完成未写好的代码块，从而提升开发效率。
智谱提供两种大模型的部署方式：本地化部署和云端部署。
本地化部署是将模型托管在客户自己的基础设施上，方便客户使用专有或敏感数据，定制专属AI模型，适合复杂或专业化的应用场景，解决方案以套餐形式提供，定价依据模型类型、规模和计算资源量而定，可以选择一次性付款或按年收费。
云端部署则将模型托管在可扩展的云基础设施上，适合追求灵活性和实时性的企业，客户无需投入高昂的本地基础设施，快速经济地部署AI解决方案。此方式提供基于使用量计费的合约以及基于订阅的合约，订阅价格依据使用时长、模型类型和计算资源量来确定。个人用户可以通过智谱的门户网站和移动应用免费使用基础模型，但高级功能需要付费，相关收入归类于云端部署。
巨额亏损，依靠融资生存
虽然智谱的收入在快速增长，比如2024年和2025年上半年的增长率分别达到1.51倍和3.25倍，但它依然没有实现盈利，跟其他大模型公司一样。
2024年和2025年上半年的收入虽然分别为3.12亿元和1.91亿元，但销售和市场推广的开支却高达3.87亿元和2.09亿元，研发开支更是分别达到21.95亿元和15.95亿元。这些支出远远超过了收入，因此智谱的调整后净亏损分别为24.66亿元和17.52亿元，真的是在研发上烧了不少钱，靠融资来维持运营。
智谱透露，他们已经完成了八轮融资，募集资金超过83.60亿元人民币。根据公司的资料，B6轮融资在2025年5月29日结束，估值大约为243.8亿元人民币，投资者中有美团（03690.HK）、腾讯（00700.HK）、蚂蚁、联想创投，以及多地国资委控制的基金等知名企业。
最大的股东是创始人与其一致行动人，共同持有约33.03%的股份。
值得注意的是，智谱的三位创始人都有清华大学的背景：董事长刘德兵曾是清华的高级工程师，博士毕业于中国科学院；CEO张鹏在清华工作了15年，本科到博士都在这里取得学位；非执行董事李涓子则是清华的终身教授，同时担任人工智能研究院知识智能中心主任。
经过多轮融资，智谱可能只有通过IPO为早期投资者提供一个容量更大、流动性足够的市场，同时也为公司带来更多的资金支持。
智谱表示，计划通过IPO筹集的资金主要用于增强通用AI大模型的研发能力，部分资金将用于优化MaaS平台、发展合作伙伴关系及进行战略投资，还会留作运营资金和一般企业用途。
未来，智谱希望通过开源节流、扩大收入来源和提升经营杠杆来改善盈利能力。他们打算在接下来的六个月内，优先在消费电子和物联网领域加速模型部署，长期则计划进入教育和医疗等高门槛行业，通过与行业内的合作伙伴建立战略合作关系。每个行业的进军都将产生计算服务费等研发支出，预计将占该行业收入的10%-15%。
截至2025年9月30日，智谱拥有超过1.2万名机构客户，较三个月前的8000家实现了强劲增长。此外，2025年11月，其日均token消耗量达到了4.2万亿，预计2025年第三季度的收入将比2024年同期增长超过60%。
尽管智谱的收入表现非常抢眼，但他们预计2025年的净亏损会显著上升。这主要是因为他们计划在研发上大幅投资，同时还要考虑到向投资者发售的金融工具的账面价值波动。
总结一下
智谱科技申请在港股上市，这不仅是它从依赖“融资输血”到实现“资本赋能”的重要一步，更意味着中国独立大模型厂商正式向资本市场敲响了大门。
作为清华系的技术先锋，智谱以GLM框架为核心，构建了全面的技术能力，凭借MaaS模式服务于超过万家机构与8亿台设备，牢牢占据独立大模型厂商的领军地位。
不过，背后的高研发投入和持续亏损也反映了大模型行业“烧钱竞赛”的严酷现实——营收和研发开支之间的巨大差距表明，盈利的拐点可能还需要时间来检验。如果这次IPO能顺利进行，不仅能够为他们的技术更新和行业扩展提供资金支持，还能为整个行业树立一个估值的标杆，帮助后续的参与者打开资本化的通道。
