当交易大厅的钟声响起，屏幕上那些数字就像心电图一样起伏不定。一开始定在120港元，刚开盘不久就小幅上涨，接着又跌回了发行价以下，最后在尾盘时又反弹，最终上涨大约13%。大家嘴上说着“这次稳了”，但手里的手机却死死握着，时刻关注分时图。这可是“全球大模型第一股”，外界还称它为“中国版 OpenAI”。
这家公司叫智谱，正式名称是北京智谱华章。它可不是那种靠概念在市场上混的企业，而是从清华 KEG 实验室真正走出来的团队。首席执行官张鹏和唐杰负责技术，董事长刘德兵则掌控全局。他们把科研的那股拼劲儿毫不保留地带入商业化，毫不犹豫地将科研成果投入到市场。
智谱在业内的知名度不低，同行们都清楚它的GLM路线。2020年明确了发展方向，次年就发布了10B模型，随后又推出了CodeGeeX和130B等开源项目，而2023年的ChatGLM-6B更是让人惊艳。那时谁的宿舍里没有一块3090或4090显卡呢？在本地运行模型，小团队就能调整、优化中文模型，很多人第一次意识到：大模型不再是遥不可及的论文，而是能在自己电脑上实际使用的工具。
之后，智谱没有停下脚步，2024年的GLM-4将多模态、长上下文和智能体能力推向极致，市场瞬间沸腾。10月份的AutoGLM也将“Agent”带到了手机上，市场情绪被点燃。接下来，4.5和4.7也相继完善了产品矩阵，开发者圈子里，想做中文大模型应用的人，很多第一反应都是智谱。
语言只是它的起点，它在视觉、音视频和代码生成等领域也都布局了相应的产品。比如，图像生成用CogView，视频处理用CogVideoX，实时音视频则依赖GLM-Realtime，而语音方面的GLM-4-Voice也能接入通话场景。说实话，在国内能把多模态整合成系统的创业公司不多，更不要说敢于与全球一流对抗的了。
资本市场也看出了它的潜力。从A轮到B轮的融资，几乎涵盖了一线机构，包括美团、阿里、腾讯、小米、金山、今日资本、红杉和高瓴等，累计融资已超过80亿人民币，上市前估值超过240亿港元，港股发行募得超过40亿港元，11家基石投资者几乎吃下了70%的股份。资金到位，人才齐全，研发的火力毫不逊色。
它的财务表现也相当亮眼。收入方面，2022年到2024年，从几千万一路飙升到三亿多，三年的增速就像坐过山车。2025年上半年又将近两亿的收入，同比暴涨三倍多。不过，另一项数据更吸引眼球，累计净亏损已超过六十亿，研发投入一度高得让人瞠目结舌。云端服务的毛利被价格战压到几乎为零，而本地部署的毛利却稳在五六成以上，企业在具体场景落地后也能逐步收回部分成本。这些数据表明，它并不是依赖短期盈利来支撑发展，而是真正将资金投入到了技术的护城河之中。
一步步走出自己的路，这家公司背后有什么故事？
说白了，它的模式挺简单的，就是“底座+平台+应用”的组合。底座需要强大的算力和存储能力，平台是它的GLM系列，而应用层则得看客户具体需求。比如WPS里的AI、车载智能副驾，甚至招聘时的AI助手，都是它的一部分。再说说MaaS和API的订阅收入，听说已经突破了五亿，复购率也高达七成，大部分客户来自数字经济大城市，互联网行业的占比超过一半，这说明他们的产品不仅仅是试用，真正扎根在核心用户中。
这家公司一路开源，商业化进程也相当不错。在沙利文2024年的评估中，它排名第二，机构客户的收入超过四十亿，个人客户也有六亿，市场占有率接近6.6%，在前五名中是唯一没有“依靠大企业”的独立公司。这个“独立”标签其实挺重要的，意味着它的方向和发展节奏完全由自己掌控。
不过，上市只是增加了它的舞台，并没有限制它的视野。之前在海外的收入几乎是零，但到2025年上半年，东南亚市场的收入已经开始显现，马来西亚和新加坡的收入占比超过了10%。若想成为“OpenAI”的竞争对手，拓展海外市场势在必行，生态系统必须更为丰富。甚至OpenAI在2025年的博客中提到过它，称之为“头号竞争对手”，这可不是随便说说的。
它的模型发展路线非常清晰，还会不断迭代到5.x，涵盖推理、多模态和Agent等方面。产品方面也要加强MaaS平台的建设，把零散的一次性项目整合成可复用的模板。而在人才方面，核心团队的留存和新人的引进显得尤为重要，研发团队的力量不能减弱。虽然说这三件事听起来简单，但在算力紧张、成本高昂、落地缓慢的现实中，真是个不小的挑战。
开发者往往很关注细节，为什么云端的毛利会降到几乎为零，而本地部署却能保持五六成的水平呢？原因在于，企业更倾向于将敏感数据和复杂流程保留在内网，选择本地化的方式是为了确保可控性和合规性，因此带来的定制化服务和长期合作才是盈利的关键。有人批评它和其他闭源产品相比，认为开源的盈利模式过于“佛系”，但在2024年后，这种看法就不成立了。GLM的开源基础促进了生态发展，API的付费调用和企业的长期订阅都是后期显现的商业价值。
当然，风险也是不小的。如今多模态技术热火朝天，Agent是下一个重要的竞争入口，而海外扩展也必须考虑本地化、合规和与当地伙伴的合作。它的云端服务需要摆脱“价格战”的困境，确保算力供应的稳定性，尤其是在芯片受限的情况下，如何利用国产算力提升性能、降低推理成本，使企业能够接受，这些都是亟待解决的现实问题。
投资者密切关注，未来市场如何布局？
资本市场的目光可真是无处不在，大家都在讨论未来的收入预测，明年预计可以达到十几亿，后年则可能突破二十亿。而到2030年，全球大语言模型的市场规模有可能达到千亿人民币，其中企业端的占比更是九百多亿。这可不是依靠C端的热卖来吸引眼球的，而是看重ToB和MaaS的规模化能力。随着模型的不断升级和API的逐步放量，最终我们都会回到一个关键点：单位经济。
说实话，决定公司命运的并不是那些盛大的时刻，而是每天所做的那些平凡而枯燥的事情。推进模型、打磨产品、倾听客户需求，这些都是必不可少的，切记不要被情绪牵着走，也别被外面的热度所影响。港交所的存在能为它提供更多的资源，但最终打仗的还是自己。稳住阵地，接下来的才是真正的挑战。
